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链上担保与非担保债券
作者:admin      发布时间:2020-11-13

Overview概述

本文将以ytoken和Nivaura推出的债券为例,探讨链上债券的先进性与局限性。

Report报告无担保债券与有担保债券

债券产品在DeFi世界中的应用和借贷并无太大差别,在担保性质上同样分为有担保债券和无担保债券。其中最具代表性的有担保债券为YieldProtocol推出的yToken,而最具代表性的非担保债券是Nivaura推出的区块链上的公司债。

yToke

yToken在结构上就是一个零息债券。以yDAI为例,铸造者通过写好的智能合约存入ETH铸造yDAI,此时的铸造者即为借款人。铸造者可以在uniswap通过yDAI和DAI的交易对换取DAI,从而完成借款步骤。而贷款人则通过Uniswap购买折价的yDAI并持有一段时间,在到期日兑换成与面值相对应的资产来获取固定利率收益。

以yDAI作为例子,首先部署yDAI智能合约需要四个参数:标的资产、质押资产、到期日、质押率。比如,一个标准的yToken智能合约看起来会是这样:标的资产为DAI、质押资产为ETH、到期日为2021年1月1日、质押率为200%。

这样即意味着铸造者需要质押价值200美元的ETH,就会生成面值为100美元的yDAI。所有的质押资产都会进入合约的vault,每铸造新的yDAI都会增加vault的债务,销毁yDAI则会减少债务,整个流程如下图所示。

这个产品其实非常容易理解,其逻辑仍旧与抵押贷款相同,只是通过yToken作为媒介完成了一个零息债券发行。这种思路非常巧妙,但其更巧妙的是这个产品提供了一种通过市场界定原始债券收益率曲线的可能性。传统世界的收益率曲线包括了银行间债券市场结算数据、交易所债券的成交数据、债券柜台的双边报价、银行间债券市场的双边报价以及市场成员收益率的估值数据。而yToken的收益率曲线同样参考了AAVE、COMPOUND等借贷平台的收益率曲线,这为DeFi世界大宗债券交易的价格发现机制打下了一个基础。

债券收益率曲线的重要性不言而喻,收益率曲线可为债券发行人提供当前市场上的其对应债券品种的各期限债券合理的收益率水平,为其制定发行计划提供参考,也可为各类债券投资者提供当前市场上各类债券的合理的收益率水平,为其进行债券投资提供参考,还可以为第三方机构做链上债券资产审计、评估及债券评级时提供参考,特别是为下一步无担保债券的债券定价起到了奠基作用。

LuxDeco债券

英国奢侈品零售公司LuxDeco发行了两只区块链债券。第一种债券是种正常结构的常规注册英镑债券。另外一只实验性债券是世界上第一种以加密货币计价的债券,在公开发行的区块链上进行了完全注册、清算和结算。

常规区块链债券

常规债券的结构就像一个常规的私募债券,通过清算系统进行清算。我们先来看一下普通债券的流程结构。

这种模式下,合法权益和实益权益被分割。被指定人的姓名登记在由登记官保管的登记册上。被指定人在清算系统中持有债券,而在清算系统中的账户持有人持有债券的实益所有权。通常受益持有人通过一个保管人来持有债券,最终受益持有人通过一个托管人(即清算系统中的账户持有人)来持有债券。